跨境电商企业的并购动因及财务风险分析
摘 要：近几年来，中国的并购市场发展迅速，互联网行业发生的并购事件逐渐增多。本文以阿里巴巴并购网易考拉为例，分析了跨境电商企业的并购动因及财务风险，为其他跨境电商企业的并购提供启示。
关键词：电商平台;并购动因;财务风险
一、引言
近年来，互联网发展迅速，以互联网为依托的跨境电商行业也得到了迅速的发展，行业内的竞争也日益激烈。面对此现状，企业之间开始进行并购，以此来缓解竞争压力。本文以阿里巴巴并购网易考拉为例，分析了跨境电商企业的并购动因及财务风险，以此为其他跨境电商企业的并购提供一些借鉴经验。
二、并购双方基本情况分析
1.并购方基本情况
阿里巴巴集团于1999年由以马云为首的18位创始人在浙江省成立。作为一家B2B互联网交易平台，阿里巴巴旗下经营有多项业务，如天猫、淘宝网、聚划算、1688、全球速卖通、蚂蚁金服、菜鸟网络等。2014年9月19日，阿里巴巴在纽约证券交易所上市，股票代码“BABA”。2019年11月26日，在港股上市。天猫国际在2014年2月19日正式上线，目的是给国内的消费者提供海外原装进口商品。
2.被并购方基本情况
网易考拉创立于2015年1月，是网易旗下的海外正品购物网站，经营模式是自营直采，销售的商品种类比较丰富，有母婴、家居生活、美容彩妆、营养保健、数码家电等。网易考拉自成立以来发展势头良好，增长速度较快。2019年上半年，在国内跨境进口市场的份额中，网易考拉占据了27.7%，排名第一，其次为阿里巴巴旗下的天猫国际，占25.1%，京东旗下的海囤全球占13.3%。
3.并購过程
2019年9月6日，阿里巴巴与网易宣布，双方已经达成战略合作，阿里巴巴以20亿美元的价格全资收购了网易旗下的跨境电商平台——网易考拉，与此同时，阿里巴巴还领投了网易云音乐7亿美元的融资。
三、阿里巴巴并购网易考拉的动因分析
1.并购方阿里巴巴收购网易考拉的动因
（1） 扩大电商业务规模，提高经济效益
阿里巴巴全资收购网易考拉，最大的目的是扩大其电商业务的规模，提高经济效益，保证它在这一领域的竞争优势。2018年以来，我国的跨境电商迎来了高速发展期。中国跨境进口零售电商的市场规模在2018年上升至1613.3亿元左右，同比增长了44.9%，跨境网购的常用用户达到350万人。2019年3月33日，艾媒咨询发布了《2018-2019中国跨境电商市场研究报告》，报告中显示，市场份额排名第一的是网易考拉，为27.1%，排在第二和第三的是阿里巴巴旗下的天猫国际和京东旗下的海囤全球，分别为24%和13.2%。2019年第一季度，天猫以32.3%的份额跃居跨境电商市场的首列，其次为网易考拉、海囤全球与唯品国际，分别占据24.8%、11.6%和9.4%的市场份额。因此，我们可以看出，阿里巴巴实施此次并购活动之后，在占据跨境电商领域，会占据50%以上的市场份额，这有利于其扩大电商业务规模，保持在国内海淘领域的龙头地位，提高经济效益。
（2） 防御竞争对手，提高行业竞争力
近年来，电商市场发展迅速，阿里巴巴面临的市场竞争压力较大，除了众所周知的京东、唯品会以外，还有近年来发展迅速的拼多多。拼多多，是2015年9月成立的一家第三方社交电商平台，专注于C2M拼团购物，在成立之后凭借着价格优势吸引了大量用户，迅速崛起。此外，拼多多引入美资之后，在补贴方面投入力度较大，吸引了更多的用户，所以，拼多多这一电商平台拥有很高的流量。并且随着拼多多在打假上所付出的努力，其信任度和口碑都在日益改善，因此，在未来可能会对阿里巴巴旗下的淘宝网和天猫国际的发展带来较大的威胁。阿里巴巴通过收购网易考拉，不仅可以消灭网易考拉这一潜在的竞争对手，而且帮助了其与现有竞争者的竞争。总而言之，这一举措可以防御竞争对手，提高其行业竞争力。
（3） 实现资源互补，完善海外供应链资源建设
天猫国际业务模式是提供平台，核心产品为美妆;网易考拉则以自营为主，核心产品是母婴用品。除此之外，网易考拉还在世界多地，如美国、日本、韩国、意大利，成立了分公司，设置了办事处，可以以更低的价格购进商品。阿里于网易考拉的结合，不仅可以互补资源，丰富商业布局，还可以提高其在电商业务上的竞争力。
网易考拉自成立以来的经营模式一直为自营直采，海外采购网络遍及世界各地。据统计，网易考拉与EARTH、Spa、麒麟堂等9000多个品牌达成了供销合作，销售商品大约有50万种。除此之外，网易考拉还有超过100平方米的保税仓网络，可以帮助阿里省去自建保税仓的投入。综上，收购网易考拉不仅会给阿里带来海外资源供应链的补充，而且还能大幅提升供应链的基础设施。
（4） 实现全球化的战略布局，提高在全球电商市场的竞争力
阿里巴巴的海外业务发展虽然取得了不错的成绩，已经覆盖了15国家以及约11亿的消费者，但是在竞争日益激烈的国际电商市场中仍然不具备竞争优势。在全球最大的电商市场美国，亚马逊和eBay的竞争力远大于阿里巴巴的速卖通，市场份额也遥遥领先。在英国的电商市场中，eBay和亚马逊同样占据着主导地位。eBay和亚马逊所占的市场份额分别为15%和11%，但是阿里旗下的速卖通仅占2%的市场份额，远低于eBay和亚马逊。如亚马逊，在全球设立有96个海外市场运营中心，拥有的运输专线超过了400条，与全球7万多个国际品牌有合作关系，可以为全球用户提供数百万种的正品商品，而且在仓储物流方面的优势也无可比拟。
马云在2016年提出了“e-WTP”（电子世界贸易平台），目的是帮助用户可以在全球范围内实现五大目标，即买、卖、付、运、游，从而加速实现阿里巴巴的全球战略布局。仅2018年上半年，网易考拉就与50家左右的全球知名品牌或集团签订了合作协议，所以，并购网易考拉，对其拓展海外市场有很大的帮助。
2.被并购方网易出售网易考拉的动因
（1） 专注核心业务，提高盈利能力
网易集团提供的服务包括门户网站、游戏、电子邮箱等，电子商务只是其中之一，而且该服务的前期投入较高，所以网易考拉的盈利水平较低。网易一方面需要投入大量现金在网易云音乐、网易有道等创新业务上，一方面又要耗费大量资金在电商业务，资金压力必然很大。所以，出售网易考拉，不仅可以获得资金输入，而且可以集中资金投入，合理配置资源，专注发展其核心业务。
除此之外，虽然在跨境电商市场，网易考拉连续多年占据的份额最大，但是它采用的业务模式属于重资产模式，不仅需要建造自营门店，而且还要自己搭建保税仓储，成本较高，所以导致其自成立以来从未获得真正意义上的盈利。通过研究网易集团的财报，我们可以发现，2019年第一季度，网易考拉的毛利率10.2%，第二季度为10.9%，而其他业务的毛利率远高于电商业务，例如，游戏业务的毛利率高达63%，广告业务达55%，可以说，电商业务属于拖后腿业务。综上，出售该项业务之后可以帮助网易集团摆脱财务困境，提高整体的盈利能力。
（2） 获取资金支持
近几年来，商品零售行业整体处于一种疲软状态，网易考拉的营业收入增速逐渐放缓。出售网易考拉不仅可以帮助网易集团止损，而且可以获得外部资金支持，使其有更多的资金投入游戏研发，并发展创新业务板块。
四、阿里巴巴并购网易考拉的财务风险分析
1.并购前的价值评估风险
价值评估风险，是指在并购活动发生前，对目标企业的价值进行评估的相关风险。企业在确定目标企业之后，首要任务就是对其进行价值评估，以此来确定并购成本、设计详细的并购方案、选择支付方式等。但是由于信息不对称等原因的存在，并购方很难获取准确资料评估被并购方的价值，所以会存在价值评估风险。
阿里巴巴此次面临的价值评估风险是由两方面的原因导致的。一方面，阿里巴巴对网易考拉进行价值评估的主要依据是其财务报表，但是作为此次并购活动中的被并购方，网易考拉有动机采取虚增资产或者隐藏负债的措施提高自身价值，所以可能会粉饰报表，真实性不能得到保证。而且，阿里巴巴此前并没有并购过电子商务行业的企业，可能缺乏相关经验，所以，阿里巴巴可能由于信息不對称，无法评估网易考拉的真实价值，导致溢价收购。除此之外，阿里巴巴此次选择的价值评估方法是资产基础法，这种方法是以被并购方的财务报表作为分析基础，通过分析财务数据来确定其价值。虽然可以通过官网等披露的年报等获得财务报表，但是此方法含有较大的主观成分，并未考虑被并购企业固定资产的使用寿命对其价值的影响，也未考虑未来现金流的变化，容易导致高估资产价值。
另一方面，从图1中我们可以看出，在研究期内，电商业务的净收入虽然总体呈上升趋势，但占总业务净收入的比重却呈下降趋势。
通过分析营业收入，可以发现，网易考拉有相对较强的创收能力，但是在分析毛利润之后，会发现其盈利能力并不高。由图2可以看出，该公司电商业务的毛利润水平整体较低。这表电商业务的创收能力虽然较高，但网易对其投入的成本也是非常大的，导致获利水平较低。综上而言，阿里巴巴收购网易考拉所支付的20亿美元远高于电商业务的毛利水平。
2.并购中的融资风险和支付风险分析
首先是融资风险。阿里巴巴是中国互联网行业的龙头企业，受到诸多资本的追捧，融资渠道丰富。同时，阿里巴巴的资产负债率较为稳定且较低，在2017财年至2021财年一直保持在35%左右，所以相对而言，资本结构是合理的。除此之外，阿里巴巴主要是以长期借款为主，债务规模较资产规模而言较小，表明其固定债务的支出较小，整体的融资成本较低。因此，总体而言，阿里巴巴在这次的并购活动中面临较低的融资风险。
其次是支付风险。支付风险主要是由支付方式及支付结构引起的。支付方式的选择需要考虑企业自身整体的战略方向，否则会导致流动资金短缺或股权被稀释，并会影响企业并购后的正常经营活动。阿里巴巴此次收购网易考拉采用的是现金支付方式，资金来源于日常经营活动产生的内部积累。这种方式可能会使阿里巴巴因为流动资金的短缺出现流动性危机。但是在分析了阿里巴巴近几年的经营活动流量净额后会发现，该值一直处于正值，而且在逐年增加，这说明阿里巴巴的资金相对而言是充裕的。所以，阿里巴巴面临的支付风险很低。
3.并购后的财务整合风险分析
并购后的整合工作是影响并购能否成功的重要因素。网易考拉与天猫国际的运营模式不同，网易考拉一直采用的是自营直采模式，天猫国际则更加依赖平台，两者的供应链及商业运作逻辑存在明显的差异。因此，阿里巴巴要想实现并购目的，重点在于并购之后的整合工作。
阿里巴巴完成此次收购后，网易考拉的发展战略就需要根据阿里巴巴整体的发展计划进行调整，两者在战略规划方面可能会出现分歧。但是由于此次并购为全资并购，而且阿里巴巴还领投了网易云音乐7亿美元的融资，成为网易重要股东之一，可以推动两者在财务战略方面的整合工作，交叉持股有利于财务战略保持一致性，因此可以说，阿里巴巴收购网易考拉后所面临的财务战略整合工作较小。
五、对我国跨境电商企业的启示
首先可以采取并购来消除竞争者。随着互联网的发展，电商行业的竞争越来越激烈。并购不仅可以帮助企业实现规模效应，而且还可以帮其消除竞争者。拼多多作为近年来电商行业的黑马，通过“百亿补贴”等措施，猛打价格牌，以此来实现用户数量的快速增长。虽然这一措施拉开了电商行业的价格战，但同时对电商行业带来了巨大的冲击力。拼多多于2019年正式进驻跨境电商业务，未来发展如何不得而知，但如果拼多多并购了网易考拉，那么它将会成为阿里巴巴最强劲的对手。阿里巴巴收购网易考拉，可以实现强强联合，占据50%以上的跨境电商市场份额，使其竞争对手在短期内无法与之抗衡。综上，企业可以采取并购来消除竞争者。
其次，企业要注重核心业务的发展。企业要想取得长远的发展，虽然需要多元发展，但更重要的是注重核心业务的发展。相比于阿里巴巴把电商业务作为其命脉而言，网易是缺少电商基因的。即使网易考拉发展十分迅速，所占据的电商市场份额大于天猫国际，但是它目前仍然处在不断投钱的阶段，网易并不愿意继续采用烧钱的方式来换取规模。除此之外，网易的主营业务在线游戏能够为它带来稳定且可观的现金流，网易云音乐、网易有道等的创新业务的发展也得到了创始人丁磊等人的看好。在竞争如此激烈的互联网行业中，把成熟的业务给更加擅长的竞争对手，将获得的现金等资源投入到自己更擅长、公司更核心的业务中，更有利于企业自身及行业的健康发展。
最后，要重视并购后的财务整合工作。企业并购后的整合工作会对并购效率产生直接的影响。财务整合又是所有整合工作的重点，不但直接决定企业日后的财务管理效率以及可能面对的财务风险，还在很大程度上影响并购协同效应的发挥，因此，企业需要给予足够的重视。阿里巴巴已经并购了饿了么、优酷、高德等，所以已经有了这方面的经验。阿里巴巴在并购了网易考拉的当月，就展开了管理层的调整工作，财务整合也在有序开展。
目前来看，阿里巴巴并购网易考拉属于一次成功的并购，对于阿里巴巴来说，此次收购能够实现其目的，如扩大电商业务规模、实现资源互补。对于网易而言，可以专注于核心业务、获取资金支持。因此可以说，此次并购实现了双赢。
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作者简介：高丽平（1994.08- ），女，汉族，籍贯：甘肃天水，兰州财经大学会计学院，2019级在读研究生，硕士学位，专业：会计硕士，研究方向：注册会计师
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