结构性配置周期股

张学庆

提要：市场逐步进入相对平淡的区间震荡交易，而非单边回调。对中期前景勿过度悲观。

5月以来，A股市场的白马股一再遭到大量抛盘，原来的核心资产似乎不再吃香。

频频闪崩

“茅资产”频频闪崩大跌令不少投资者困惑。5月10日，A股的“茅板块”又上演了一出惨剧，4年暴涨1500%的大牛股恒立液压罕见跌停，总市值跌破1000亿元。

不单单是恒立液压，近期各类“茅板块”都遭到了不同程度的抛售。5月10日，贵州茅台低开低走，盘中跌破1900元，最低探至1875元，再创年内新低。自今年2月18日以来，贵州茅台的总市值蒸发近9500亿元。

今年2月18日至今，“快递茅”顺丰控股累计跌幅超46%、“新能源茅”比亚迪累计跌幅45%、“油茅”金龙鱼累计跌幅接近40%，“挖掘机茅”三一重工累计跌幅超38%，其他各行业白马龙头也有不同程度的跌幅。

Wind数据显示，2月18日至今，A股“茅板块”市值累计蒸发已超过38118亿元。

值得注意的是，各种“茅”大跌期间，外资并未出现大幅净流出的情况，5月6日和7日，北向资金均为小幅净流入，合计流入金额为5.65亿元。由此可见，核心资产的抛售压力或许主要来自于公募、私募等机构。

事实上，2021年一季度的公募持仓动向已经释放了信号。

截至2021年3月末，公募基金对食品饮料、新能源、电子等行业的持股思路出现分化，向低估值、前期低配且具有业绩优势的顺周期行业扩散。

估值偏高

东方港湾董事长但斌日前在一场线上金牛私募直播中表示，白马股杀跌是因为估值偏高。

但斌称，经过2019年、2020年、以及今年年初的大涨以后，很多公司的利润并没有增长那么多，但是它的股价已经涨了几倍了。情绪一变，哪怕一个公司出利好也跌。出现这样的问题，最重要的原因是估值偏高。

对于白酒股，但斌表示，如果你没有偏见，白酒这个行业是非常好的一个行业。白酒行业现在上市了18家公司。1999年1月份，第一家企业上市，现在这家这个公司已经涨了几百倍了;第二家公司2月份上市，也是几百倍了;第三家2001年上市，也是几百倍了。消费类公司，世事变化，消费永不眠。人类的消费周期是非常长的，在美国，包括烟草这些行业的公司，它跨越了每个周期。

负面因素

瑞银证券A股策略分析师孟磊认为，从过去10年的数据来看，中国股指在过去10年并未在5月体现出明显的季节性疲软。2011年以来，沪深300指数和MSCI中国指数在5月出现下跌的次数分别为4次和7次。两者的平均回报分别为0%和-2%，其中MSCI中国在2012年5月（全球市场下跌）和2019年5月（中美贸易摩擦升级）被外部冲击所拖累。

但短期内，投资者仍需要警惕一些潜在的负面因素。

全球大宗商品价格持续上涨可能推升通胀预期，进而加剧投资者对美联储货币收紧的担忧。中国PPI可能进一步大幅反弹且同比数据在二季度见顶，对部分中下游企业的利润率造成一定的压力。5月利率债供给增加使国债收益率面临上行风险。

有分析师称，在流动性中性偏紧、经济增速面临回落的大环境下，A股或难以出现趋势性的大级别反弹，前期的极端抱团难以为继，高估值板块都将面临调整的压力，5月份的市场仍是中期耐心调整持仓结构的时间窗口。

接近尾声？

A股本轮从2月18日开始的“中期调整”已持续2个多月，中金公司认为，除估值外，其他因素基本指向调整可能处于尾声。

中金公司分析，前期反弹累积一定涨幅、大宗商品价格上涨带来通胀隐忧、美股成长风格表现相对低迷、医药电子板块的事件性因素可能是导致风格出现短线调整的主要原因。

短期市场风格虽然出现一定反复，但结合节前的政治局一季度经济形势分析会信号较为均衡，估计政策可能在调整中更加注重“相机抉择”，将缓解此前有关政策过紧的担心。

而且结合年报和一季报看，业绩维持了局部的高景气，可以判断市场逐步进入相对平淡的区间震荡交易，而非单边回调，操作建议“轻指数、重结构、偏成长”，对市场中期前景勿过度悲观。

周期板块在节后表现强势，结合中金宏观组对PPI走势的判断、国内外经济增长的边际变化，更倾向于未来在周期性板块中做结构性配置。

中金公司表示，近期有几方面的进展值得关注。

节前政治局会议一方面强调“要用好稳增长压力较小的窗口期”，另一方面强调“不急转弯”“保持经济运行在合理区间，使经济在恢复中达到更高水平均衡”。政策信号总体相比4月初的市场预期更积极，市场对政策收紧担忧短暂落地。

在业绩方面，一季报A股在低基数下实现高增长，全A非金融盈利增速167%，相比2019一季度两年复合增速15%，且ROE和资本支出同步修复;强周期行业受益涨价增长弹性最大，同时，电子、医药、电气设备、机械等行业呈现高景气特征。

大宗涨价带来再通胀预期，国内PPI指数或已接近阶段性高点。近期国内螺纹钢、电解铝期货受益于供给侧改善明显上涨，全球定价的工业金属和农产品加速上涨，LME铜已创出历史新高，密切关注大宗商品涨价对通胀预期和市场风格影响。中金宏观组预计4～5月份的PPI可能是年内阶段性高点，也需关注这一变化对市场风格的影响。

而但斌称这次调整可能会持续到三季度或者年底，市场风格切换比较快，不像去年有个主线。另外，到了三季度或者年底的时候，估值修复可能也差不多了。

中金公司建议，当前注重估值安全边际及催化剂，综合估值及景气程度可关注几个方向。

泛消费领域（如家居、家电、汽车、酒店旅游、医疗）仍是自下而上的重点;保持高景气的半导体等科技硬件、新能源汽车产业链中上游、光伏等;老经济中，部分结构优化且有阶段性成长属性的周期（如基础化工、原材料如铝、锂等）。

孟磊表示，未来几个月市场将进入企业盈利数据真空期。在4月政治局会议重申政策“不急转弯”后，短期内或将缺乏进一步明确的政策指引。他建议投资者超配材料、工业和可选消费等最具有盈利确定性的顺周期板块。其中，工业和可选消费一季度业绩超出市场一致预期的幅度均居各板块前列。瑞银预计国内消费和出口仍将是拉动今年经济反弹的主要动力。

周期股机遇

兴业证券认为，进入业绩空窗期，一方面大宗商品价格屡创新高，可以把握周期股波段式机会;另一方面，业绩释放后成长板块估值回落明显，当前估值性价比突出，基金超配比例低，可以提前布局。如果短期市场受扰动，是布局高性价比、优质公司的好机会。

开源证券认为，过往低估值的周期股当下具备了短期的景气向上和长期的公司产能价值改善两大优势。周期与价值风格的占优将是未来一段时间的主线，对于未提前布局周期的投资者来说，当下仍然是最佳的布局窗口。投资者的核心任务是如何在周期之间选择更好的细分板块。

国泰君安表示，国内上中游制造业盈利显著改善，科技成长行业ROE优势凸显，重点推荐3条主线：一是“碳中和”主题的钢铁;二是制造行业的工业设备;三是科技成长方向的新能源、电子、医药。

调研不停

市場下跌，机构调研上市公司的步伐并未因此放缓。

4月份机构调研个股数量有1100多只。其中，证券公司调研460多家公司。基金公司最关注的个股是海康威视，合计108家基金公司调研了该股;同时歌尔股份、迈瑞医疗、天赐材料等个股，均获得较多基金关注。

证券公司最关注个股是科大讯飞，65家券商调研了该股;同时锐明技术、奇安信、TCL科技等个股获得较多券商关注。外资最关注的个股是迈瑞医疗和芒果超媒，64家机构去调研了该公司。

统计显示，4月份机构调研的上市公司中，TCL科技、乐普医疗、京东方A等个股一季度净利同比增长超过30%且动态市盈率低于20倍。净利增速方面，常熟汽饰、鲁西化工、云天化、迪安诊断等10多只个股一季度净利暴增10倍以上。

市盈率方面，智光电气、沈阳化工、伊戈尔、华泰股份等个股市盈率不足6倍。以上公司特征显示出机构对价值投资的重视。

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