在消费和产业升级中抓新能源、医美、互联网券商大机会
曹井雪
股市下半场本周启幕，伴随着上市公司半年报密集披露，企业盈利能力会进一步导致核心资产的走势分化，如是背景下，下半场投资的主线势必要沿着景气行业来进行布局，其中，新能源、医美、互联网券商领域热度延续。
本周，汇安基金副总经理、首席投资官邹唯接受《红周刊》记者专访时表示：“今年上半年流动性相对收紧，企业盈利能力成为核心资产分化的主要原因。业绩继续高增长的新能源等领域，只是出现了‘假摔，因此我选择继续持有。”他进一步强调：“接下来，新能源车、光伏、互联网券商、医美等赛道都是我看好的领域。从产业升级和消费升级的角度看，例如新能源汽车替代传统汽车、医美替代传统护肤品皆空间广阔，投资者接下来选股一定要沿着景气行业进行布局。”
下半年投资思路一脉相承医美、cxo赛道值得投资重点关注
《红周刊》：能否举例说明，上半年您在某一板块采用了怎样的布局策略？
邹唯：在今年一季度，我们研究了新能源产业链相关企业的车型计划和排产计划等数据，我们认为市场低估了新能源汽车渗透率提升的速度，因此在年初我们对这个行业的盈利预测就超过市场的平均预期，后续的跟踪也都比较乐观。所以我判断节后的调整，更多是市场整体情绪的扰动，而且经过调整后，相关公司的估值更加便宜了，所以无论从中期还是长期维度，我们对这个板块的投资更加坚定了;市场短期的波动无法精准预测，坚持长期对于我们来讲是最重要的事。
《红周刊》：下半年，您在赛道的选择和投资思路上会做出哪些调整呢？
邹唯：下半年整体的投资框架会与上半年一脉相承，继续看好新能源车、光伏、互联网券商，除此之外，我还比较看好医美和CXO两个板块的机会。追求美好的事物是人天然的需求。医美行业作为一个渗透率还比较低的新消费行业，其景气度的提升会具备非常好的持续性。
而就CXO行業看，全球产业转移的趋势会长期存在，近两年，一方面疫情加速了转移的速度，该行业的业绩增速得到了提升，另一方面，龙头公司的研发能力也在不断强化，因此这一行业呈现了比较好的投资机会。
此外，半导体和自动驾驶、VR、医疗服务、消费等都是需要密切跟踪的行业。但半导体目前的景气度和估值都很高，自动驾驶领域目前还没有涌现特别优质的投资标的。
新能源板块符合“替代性”投资思路龙头公司降价能力强最具配置价值
《红周刊》：新能源车产业链中，对于动力电池而言，目前竞争格局相对明朗，您如何判断该板块的景气度？
邹唯：新能源车已经进入了供给创造需求的关键阶段;在这个阶段渗透率的提升会非常快，可以看到在欧洲和中国新能源汽车的销量已经在快速提升，其次美国的政策也会促进电动车渗透率的进一步加速提升。对于这种高成长行业，不能只看一年的盈利预测，如果从2022年的盈利预测来看，目前新能源车板块的估值还处在相对合理的位置。此后几年的业绩预期，都受到了渗透率提升的影响，如果渗透率能够快速地达到50%，那么未来的业绩依然会有持续的爆发式增长。
《红周刊》：在动力电池领域，未来二三线品牌是否具备弯道超车的机会？
邹唯：对于这种制造业，我们需要从技术迭代和成本迭代两个维度去观测。在目前订单快速增长的背景下，二三线企业会得到订单的溢出，业绩也会不错;但是长期来看，龙头企业无论在成本迭代还是技术迭代上的优势会更加明显。因此在不出现颠覆性技术变化的情况下，二三线品牌想要弯道超车非常困难。但在整个产业都爆发式增长的过程中，它们也具有中长期的投资价值。
《红周刊》：此外，隔膜也是您重仓的细分赛道，这一领域也是龙头通吃吗？
邹唯：这一领域的龙头公司具有高于行业的超额阿尔法。
隔膜的设备和生产工艺要求极高，因此良品率的提升对公司生产效率提升和成本控制的影响至关重要。而良品率提升又和规模扩张互为依托，规模扩张之后成本又会下降。所以在这种行业，市占率的提升是我们非常重视的指标。龙头公司凭借技术迭代和成本迭代的双重优势，能够与三四线公司不断拉开差距。
目前隔膜龙头公司的市占率已经达到50%，再大幅提升的空间已经有限。但是，目前行业的需求非常旺盛，甚至会出现订单向竞争对手溢出的情况。这是由于新能源车的渗透率快速提升，市场空间快速扩大，同样是50%的比例，但实际销量的增长会非常显著。此外，目前隔膜龙头公司在海外市占率还有提升的空间，所以整体看盈利增长趋势还是非常好的。
互联网券商龙头未来有望达到万亿市值医美逐渐替代护肤品属于“成瘾性”消费
《红周刊》：互联网券商也是您投资的领域。您是出于“替代”思路进行投资的，还是出于对整个券商行业未来的看好？
邹唯：线上对线下的替代是大势所趋，而线上化又会使得行业集中度得到提升，所以选择互联网券商也部分是出于一种替代性的思路。在中国，财富管理行业依然还是一个朝阳行业。不仅是国内的投资者，还有全球的投资者都会把目光越来越多的放到中国的资本市场。而在这一过程中，具备互联网思维、用户思维的互联网券商龙头会得到长足的发展。
《红周刊》：互联网券商的个股阿尔法体现在哪些方面？
邹唯：主要体现在公司战略层面，互联网思维和用户思维是基础，加上非常强的执行力，互联网券商可以实现用户数和人均ARPU值的双重提升，属于一个量价齐升的过程，而且这个过程往往不可逆，具有比较好的黏性。
在成本方面，互联网券商的边际成本是可以不断下降的，这代表了盈利趋势会持续向好。我们认为，未来互联网券商为代表的新型财富管理领域一定会涌现出万亿市值的大公司。
《红周刊》：沿着“替代性”的配置思路，市场上还有哪些投资机会可以挖掘？
邹唯：我目前看好的医美行业一定程度上也是具备“替代性”的投资思路，这个替代是对一些传统护肤品的替代。
追求美好的事物是人天然的需求。医美行业为消费者提供的是一种持续的、综合性的服务，消费者对医美的需求，往往也不会只停留在一个项目上。此外，医美消费的黏性会很强，因此企业盈利的持续性也就有了保障。目前医美市场还处于鱼龙混杂的阶段，相信随着行业的日益规范，行业会逐步进入良性发展的轨道，从而更有利于品牌公司的成长。
《红周刊》：就医美板块来说，您建议如何来选择投资标的呢？
邹唯：现在行业的主要不足就是还未出现一个确定性很高的龙头公司，国内现有的医美上市公司对于产品线的覆盖还不充分。而国外大的医美龙头公司，产品线非常丰富，可以满足用户多样化的需求。我国医美行业的投资还处于启动的元年，虽然目前还没有出现长期的龙头公司，但是我们要去寻找和配置具备成长为龙头公司潜力的相关上市公司。
要具备大资金管理思维从景气赛道中选出“黄金”
《红周刊》：您担任基金经理十几年间，深切感受到了A股市场的哪些变化？
邹唯：首先是市场风格的一个变化。过去来看，投资者更加偏好弹性高的小盘股，本质上是因为在经济快速增长期，量重于质，小企业经营上更灵活盈利弹性也会更大。但随着经济现代化、全球化的深入推进和产业结构的不断变迁，我们进入了提质增效的阶段，质开始重于量，这个时期细分行业龙头公司在供给端的优势越来越显著，成本、技术、管理、人才的优势不断强化，企业的护城河越来越宽，市占率也得到稳步提升。马太效应下，龙头公司的盈利增长不仅更快，而且更加稳定。信息化、智能化牵引之下的人才聚集可以实现高度协同，管理效率和管理半径得到大幅提升，大不再代表慢，反而代表了更快更好。
其次是，投资过程中逻辑的重要性越来越大于信息。资本市场机构化程度在不断提升，对一个行业和一个企业理解的深度、投资的逻辑框架更加重要;收集、分析信息是为了提炼逻辑，而不能单纯的依靠信息来进行投资。所以说要更多地关注行业和企业的长期阿尔法，没有长期逻辑框架的信息擾动都是长期投资中的“噪音”。
《红周刊》：能否举例说明，现阶段哪些赛道的公司是您看好或不看好的呢？
邹唯：我们会从量价关系的角度去观测一个行业的长期阿尔法。譬如，新能源产业链属于量快速增长、价小幅下降的行业，背后是产业趋势变化带动渗透率快速提升;再比如医美、高端白酒是消费升级衍生的机会，它们是价量齐升的品种。
所以，长期投资需要选择具备长期阿尔法的行业，然后密切跟踪行业景气度的变化，同时做好行业比较。短期内，如果出现个别盈利弹性很大的行业，我也不会过多关注，例如今年盈利很好的钢铁。长期来看，煤价、钢价都是不确定的，因此长期的盈利难以判断，这种“一次性”的机会与我们的投资框架不符。
在行业内比较的时候，龙头公司大部分具备超额的阿尔法。究其原因，龙头公司在技术迭代、成本迭代等方面具备优势。比如同样是家电，准入门槛较低的小家电公司就缺乏上述优势，可替代性非常强，对比来看，白电龙头公司是具备品牌和技术护城河优势的。
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