汇宇制药：极度依赖单一产品,,“噩梦”即将来临

林然

冲击科创板的四川汇宇制药股份有限公司（以下简称“汇宇制药”）顺利通过“大考”。5月26日晚间，据上交所官网披露汇宇制药首发符合发行条件、上市条件和信息披露要求。

招股书显示，汇宇制药是一家研发驱动型的综合制药企业，主要从事抗肿瘤和注射剂药物的研发、生产和销售。核心产品注射用培美曲塞二钠在“4+7”带量采购及联盟地区带量采购中中标。

《股市动态分析》记者深入了解后发现，汇宇制药报告期内严重依赖单一产品，注射用培美曲塞二钠近年来对营收的贡献率超过90%以上。在其他产品表现不佳的情况下，“噩梦”似乎正在到来，奥赛康已经在今年3月份公布了国产注射用培美曲塞二钠通过一致性评价的公告，该产品有效批文共 28 个，14 家国产药企仿制，未来竞争极为激烈，近期或有5家企业有望通过一致性评价，将极大冲击公司的经营。然而，公司报告期内却似乎不思进取，研发费用占比持续下降，且远低于同业水平，专利储备不足，竞争实力堪忧。

极度依赖注射用培美曲塞二钠

2017年至2020年，汇宇制药营业收入分别为0.14亿元、0.51亿元、7.07亿元和13.64亿元。公司经营腾飞主要源自2018年开始，注射用培美曲塞二钠开始贡献收入，并从最初不足3000万元，迅速膨胀到2020年贡献12.36亿元的超级大单品。这主要是该产品独家中标“4+7”试点城市带量采购，并与礼来共同中标联盟地区25省份带量采购。

然而，注射用培美曲塞二钠2018年以来对营收的贡献分别高达57.08%、92.77%和91.88%。其他产品基本处于原地踏步的状态，仅有多西他赛注射液表现稍好。（见表一）

表一：汇宇制药2017年以来营收构成（按产品分类）

产品结构如此“畸形”的情况下，如果注射用培美曲塞二钠受到竞争产品冲击、遭受重大的政策影响，将极大打击汇宇制药的经营。

核心产品危机四伏 “噩梦”即将来临

怕什么，来什么。实际上，汇宇制药过于依赖单一产品的风险已经显露。本刊研究发现有注射用培美曲塞二钠生产及研发的企业不在少数。国产注射用培美曲塞二钠有效批文共 28 个，14 家国产药企仿制，竞争较为激烈。（见表二）

表二：注射用培美曲塞二钠有效批文

实际上，根据梳理，目前至少有5家企业有望通过一致性评价。这其中当然有汇宇制药，但也包括奥赛康、扬子江药业、齐鲁药业和豪森药业等。

而更重磅的信息是，奥赛康在今年3月12日已经发布公告，子公司已经获得注射用培美曲塞二钠的一致性评价。可以说，从今年开始，汇宇制药风光仅2年的拳头产品就将面临白热化的竞争。上述公司将陆续入局，获得 4+7 带量采购入场门票，结束目前汇宇制药与礼来“寡头”的局面。（见表三）

表三：待審批的扬子江药业、齐鲁药业和豪森药业一致性评价情况

值得注意的是，汇宇制药另一个表现稍有起色的产品，多西他赛注射液也面临同样的困局，可以说刚刚享受不久的好日子，马上就将迎来红海竞争的噩梦。

不思进取：研发费用占比持续下降

报告期内，汇宇制药研发费用分别为2214.22万元、3914.98万元、5561.55万元和8877.39万元，整体上看呈现持续攀升的态势。然而，实际上公司研发费用占营收比例在持续下降，且3年半时间仅占营收合计的8.63%，按照当前的营收规模看，这个比例未来还要下降。（见表四）

表四：2017年以来汇宇制药研发费用占营收比

实际上，这一比例与可比上市公司相比差距甚远。同期可比上市公司平均值分别为17.04%、19.61%、18.42%和17.54%。且绝对金额差距极大，即使与前文中，注射用培美曲塞二钠已经通过一致性评价的奥赛康对比，其利润表中的研发费用同期分别为2.27亿元、2.9亿元、3.93亿元和4.08亿元，占营业收入的比重分别为6.66%、7.38%、8.69%和10.79%。不仅绝对金额大，且占比呈现持续攀升的态势。与汇宇制药走势相异，令人诧异的是，汇宇制药居然没有将奥赛康列为同业公司对比。（见表五）

表五：汇宇制药研发费用与同业公司对比

资料显示，报告期内，汇宇制药仅有20项专利，其中发明专利10项，此外还有1项境外专利。实际上公司研发实力十分羸弱，核心还是对仿制药的生产，且研发投入占比持续下行，如何保障未来经营的持续性和稳定性让人忧心。

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