新能源汽车好,股东价值未必好

石运金

笔者在微博上看到某私募基金经理强烈看好新能源汽车，而摒弃低PE策略的言论，他认为2020年我们卖了120万辆电动汽车，如果不出意外的话，2021年中国的电动汽车销量应该是同比要增长一倍，也就是240万辆，2020年中国卖了2520万辆乘用车，240萬意味着渗透率接近8%多，该私募基金经理乐观的对比认为，在这样的一个大背景下，可以看到2021年的场景有一点类似于2012年的场景，2012年iPhone4在中国开始大卖，正式拉开了智能手机替换功能手机的序幕。笔者认为这种观点过于乐观，我认同新能源汽车替代传统汽车的趋势，但对新能源汽车产业链的股东价值未必有那么友好。

把新能源汽车产业链与智能手机产业链进行类比，虽然现在新能源汽车渗透率与2012年智能手机渗透率相近，但企业的利润率完全不可同日而语，苹果手机自推出iPhone以来利润就是非常丰厚的，苹果并没有砸钱通过亏损的方式做iPhone，苹果的智能手机一开始就非常赚钱，股东利益自然是不断增厚，反观新能源汽车，无论是美国的Tesla还是国内的比亚迪、蔚来、小鹏等造车新势力，多数都还在亏损甚至巨亏的泥潭中挣扎。

在燃油车时代，汽车发动机是核心技术，无论是丰田还是奔驰宝马等车企，牢牢占据了产业链的高端，2020财年丰田集团全年销售额为272145亿日元（约合人民币16084亿元），同比下滑8.9%，纯利润为22452亿日元（约合人民币1327亿元），同比增长10.3%。而到了电动车时代，汽车电池成为核心的器件，中国企业如宁德时代占据了相当的市场份额，与汽车发动机很少降价不同，汽车电池这十年来价格是大幅下降的，一旦中国企业在某一领域实现突破，降价是经常发生的事情，这对于消费者当然是十分有利的，但对股东价值却是实质的损害。典型的比如显示屏，京东方和TCL旗下的华星光电突破了显示屏领域的封锁，显示屏的价格就大幅下跌，消费者以前花几万元买的大屏电视，目前花费几千元就可以买到，但京东方和TCL投入巨资建设的生产线，因为屏幕价格的下跌，投资的回报率并不高。历史上京东方的市值曾经比向股东融资的规模还低，股东的回报十分可怜。

2020年，蔚来亏损53.04亿元，小鹏亏损27.32亿元，理想亏损1.52亿元，但各路资本仍然涌入新能源汽车赛道，比如小米启动智能电动汽车项目，首期投资为100亿元人民币，预计未来10年投资额100亿美元，小米生态链公司石头科技决定下场造车，石头科技创始人兼CEO昌敬亲自操盘，成立独立的汽车公司。此前，华为、腾讯、百度、阿里巴巴、OPPO、滴滴和中兴等科技公司纷纷宣布涉足智能汽车业务，准备投入巨额资金进军新能源赛车道。巨额资金涌入后投资的回报率必然下降。另外新能源汽车公司的市值严重泡沫化，恒大汽车在街上还没见到影子，市值已经高达2800亿港币，亏损的蔚来汽车市值近750亿美金，小鹏汽车330亿美金，笔者认为新能源汽车产业链目前已经是对股东十分不友好的状态，十多年前光伏行业的无锡尚德和江西赛维可能是前车之鉴。

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